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房间里的大象

| Updated on 2011年1月25日 发表于 2010年2月20日

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中央银行就像注入水一样,可以注入流动性,但是如何确保所获得的廉价和丰富货币被用来购买价值迅速下降的资产。

我已决定将金融稳定作为一个单独且独特的挑战来解决,因为在危机后,金融稳定已成为会议室的障碍。尽管人们普遍认为金融稳定既不是自动的,也不是不可避免的,但对于是否应将其明确纳入中央银行的职权范围的共识却很少。

有一种观点认为,明确的包容将是多余的,因为金融稳定是实现有关通胀,产出和就业的常规中央银行目标的必要条件,尽管还不够。另一方面,在危机后,越来越多的人认为,除非将金融稳定明确包括在央行的职责范围之内,否则它很可能会陷入困境。

但是,人们如何以一种精确,全面和可衡量的方式定义金融稳定呢?这被证明是非常棘手的。不管怎样,我们现在知道金融不稳定的两个属性是:(i)利率和汇率等宏观变量的过度波动,这些波动直接影响实体经济; (ii)因流动性不足而威胁到系统稳定性的金融机构和市场。

中央银行可用来维护金融稳定的一个明确工具是最后贷款人或LOLR功能。多年来,我们已经相信,LOLR是应对流动性不足威胁的相当强大的工具。请注意,这场危机与以往的金融危机不同的一种重要方式是,这种危机源自银行资产负债表的资产方,而以往的危机全都来自负债方。因此,这场危机表明,LOLR工具在资产方面的“银行挤兑”中失去了很大的效力。

解冻系统

在危机期间,中央银行注入大量流动资金以通过LOLR窗口解冻系统。尽管这使单个机构具有流动性,但市场仍然保持流动性不足,从而显示出在对抗流动性不足时,LOLR工具的局限性。中央银行就像注入水一样,可以注入流动性,但是如何确保所获得的廉价和丰富货币被用来购买价值迅速下降的资产呢?那么,唯一的选择就是让中央银行自己购买资产。这意味着,除了作为最后的贷款人之外,中央银行还必须是最后的市场做市商(MMLR)。

综上所述,围绕中央银行在金融稳定中的作用的主要问题如下。

一个人如何定义金融稳定性?

中央银行的授权是否应将金融稳定作为明确目标?

这是排他性还是共同的责任?

中央银行是否具有解决金融稳定问题的工具?

对金融稳定的责任会以何种方式侵犯中央银行的独立性?

管理法规的成本和收益

现在,几乎每个人都有她或他自己的危机原因清单。几乎每个清单都将监管失败列为主要原因。毫不奇怪,危机后的改革议程以宏观和微观层面的监管改革为主导。

诚然,正在通过国际协商程序仔细考虑这些改革。即使这样,仍有可能过度反弹,并弄错成本与收益之间的平衡。

措施并非无价

为了维护金融稳定,传统上我们在储备银行使用了各种审慎的措施,例如指定风险敞口标准以及先后收紧风险权重和准备金要求。但是,这些措施并非总是无成本的。例如,风险权重的收紧可以说抑制了某些部门的信贷流动,但是过度,过早或不必要的收紧可能会阻碍增长。

同样,接触规范可提供针对集中风险的保护;但是,这种限制可能会限制重要增长部门的信贷供应。因此,在价格稳定的情况下,中央银行面临着在金融稳定与增长之间进行权衡取舍的挑战。

需要认识到的是,在危机之后,借助事后的见解,所有保守的政策似乎都是安全的。但是有扔掉婴儿洗澡水的风险吗?为了准备应付潜在的危机而过度保守主义可能会阻碍增长并扼杀创新。问题是,为了应对黑天鹅事件,我们愿意付出什么价格,或者换句话说,我们愿意放弃什么潜在的利益?经验表明,应对这一挑战(即平衡法规的成本和收益),更是一个良好判断力的问题,而不是分析能力。中央银行,尤其是印度等发展中国家的中央银行在追求增长和金融稳定目标的同时,需要磨练这一判断技巧。

摘录自"危机背景下中央银行面临的挑战",在“危机背景下的中央银行面临的挑战”国际研究会议上的就职演说,2010年2月12日。(作者为印度储备银行行长。)



发表于 2010年2月20日